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民生证券股份有限公司邱祖学,张建业,张航,张弋清近期对博威合金进行研究并发布了研究报告《2022年年报及2023年一季报点评：铜合金业务承压，光伏业绩贡献大增》，本报告对博威合金给出买入评级，当前股价为14.25元。

博威合金(601137)
公司发布2022年报及2023年一季报：（1）2022年公司实现营收134.5亿元，同比增长34.0%；归母净利润5.4亿元，同比增长73.1%；扣非归母净利5.5亿元，同比增长122.5%。2022Q4，公司实现营收36.9亿元，同比增长38.5%、环比增长18.5%；归母净利润1.2亿元，同比增长142.0%、环比下降19.5%；扣非归母净利1.5亿元，同比增长443.2%、环比增长6.5%。（2）公司拟每10股派发现金红利2.1元（含税）。（3）2023Q1，公司实现营收33.8亿元，同比增长1.7%、环比下降8.3%；归母净利润1.9亿元，同比增长39.6%、环比增长63.4%；扣非归母净利1.7亿元，同比增长36.1%、环比增长15.1%。
铜合金业务：产品结构持续优化，业绩主要受棒材拖累。2022年铜合金业务实现净利润3.3亿元，同比减少16.5%。（1）量：铜合金产销量均为17.6万吨，同比下滑2.9%。其中棒材销量7.7万吨，同比减少13.0%，线材/板带材/精密细丝销量3.0/3.9/3.0万吨，同比增长3.2%/11.3%/4.8%，高端产品（线材+带材+精密细丝）销量占比提升至56.3%，产品结构持续优化；（2）价：铜合金平均售价5.62万元/吨，同比增长12.0%；（3）利：铜合金毛利率12.0%，同比持平，单吨毛利6736元，同比增长7.0%，单吨净利1858元，同比下降14.0%。
光伏业务：阴霾散去，真实业绩超预期。2022年光伏业务实现净利润2.1亿元，同比增长362.4%。（1）量：2022年光伏组件产销1.4GW/1.2GW，同比增加207.3%/378.0%。2023年，公司扩建1GW电池片产能，光伏组件销售目标为2.2GW，同比基本翻倍。（2）减值：2021年公司将原有光伏产线电池尺寸从166mm升级到兼容182/210mm，2022年公司对原有产线设备计提资产减值1.9亿元，若不考虑减值影响，2022年光伏业务净利润为4.0亿元，真实盈利远超预期。
未来看点：高端铜合金产能弹性大，光伏业绩贡献有望保持高增长。（1）5万吨特殊合金带材项目：目前已全部完成下游汽车连接器客户认证，智能化产线调试工作预计23年Q2完成；（2）贝肯霍夫（越南）3.18万吨棒、线项目：线材产线已开始批量销售，棒材产线正在安装调试；截至目前公司铜合金在产产能25.7万吨，规划产能8.9万吨，其中高端铜合金规划产能6.9万吨；（3）光伏：2023年光伏组件销量目标2.2GW，同比基本翻倍，公司产品在美国市场口碑好、客户粘性强，预计23年光伏业务业绩贡献将保持高速增长。
投资建议：公司高端铜合金产能弹性大，新建项目逐步落地，光伏业务2022年业绩大增，2023年销量目标基本翻倍，业绩贡献有望保持高速增长。我们调整公司2023-2025年归母净利润为10.2、11.6和13.3亿元，对应2023年5月4日收盘价的PE分别为11、10和9倍，维持“推荐”评级。
风险提示：需求不及预期，项目进度不及预期及美国光伏关税政策变化等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券杨阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.78%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.02亿，根据现价换算的预测PE为11.64。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级6家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为21.32。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，博威合金（601137）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）